Dürftige Risikoprämien, niedrig verzinste „Safe Haven“-Anlagen, hohe Volatilität – das aktuelle Kapitalmarktumfeld stellt institutionelle Investoren vor zunehmende Herausforderungen. Nachhaltige Ertragsquellen, mit denen Renditeziele dauerhaft erreicht werden können, sind dünn gesät. Hinzu kommt eine Inflation, die in den meisten entwickelten Märkten historische Höchststände erreicht hat, erläutert Sanyog Yadav.
In diesem Umfeld liefern viele der meistgenutzten Zinsanlagen einschließlich Geldmarktanlagen aktuell negative reale Renditen (s.u.). Dadurch ist die modifizierte Duration dieser Anlagen auf ein Allzeithoch gestiegen. Dementsprechend höher sind die Zinsänderungsrisiken für die Investmentportfolios.
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Angesichts der anhaltend hohen Inflationsraten und negativen oder historisch niedrigen Basiszinsen in den G7-Staaten preisen die Märkte inzwischen aggressive Zentralbankmaßnahmen ein, d.h. eine Rückführung der Wertpapierankäufe in Verbindung mit Zinserhöhungen. Tatsächlich werden von der US-Notenbank (Fed) jetzt bis zu sechs Zinserhöhungen in diesem Jahr erwartet.
Durch eine Anpassung oder Erweiterung ihrer Anleihenallokationen können sich Anleger für diese Unsicherheiten und künftigen Risiken rüsten. So können sie sicherstellen, dass ihr Portfolio 1) flexibel auf künftige Zinsschritte reagieren kann und sie 2) auch in einem Niedrigzinsumfeld attraktive Renditen generieren können.
Senior Secured Loans bieten gerade im aktuellen Marktumfeld attraktive Ausstattungsmerkmale, die den Bedürfnissen unterschiedlicher Investoren entgegenkommen können:
• Attraktive Verzinsung – unabhängig vom Marktumfeld.
• Minimales Durationsrisiko – Minderung des Risikos von steigenden Zinsen und Inflation.
• Durch das zunehmende Engagement von Marktteilnehmern in diesem Segment haben sich auch die Handelsumsätze und Liquidität deutlich verbessert – die Bank Loan-Strategien von Invesco zum Beispiel bieten börsentägliche Liquidität.
• Umfassende Kreditsicherungsmechanismen.
• Eine geringe historische Korrelation der Renditen und damit potenzielle Vorteile aus der Portfoliodiversifikation.
Kurzer Hintergrund zu Bank Loans
Senior Secured Loans sind privat arrangierte, von einem Konsortium von Banken und institutionellen Kreditgebern bereitgestellte Darlehen (Loans), über die Unternehmen Zugang zu Fremdkapital erhalten. Sie sind traditionell mit einer variablen Verzinsung ausgestattet, die sich aus dem Referenzzinssatz und einer Risikoprämie zusammensetzt. Der Spread gegenüber dem Referenzzins deckt üblicherweise das Kreditrisiko des Emittenten ab.
Senior Secured Loans werden in der Regel von Unternehmen zur Fremdfinanzierung genutzt, beispielsweise für Unternehmensinvestitionen, M&A-Transaktionen oder zur Schuldenrefinanzierung.
Loans haben gewöhnlich kein Investment-Grade-Rating. Durch ihre besonderen Kreditsicherungsmechanismen (z.B. umfassende Sicherheiten, ob durch Zusicherung von Eigenkapitalbeteiligungen, Debt-Equity-Swaps, die Erstrangigkeit in der Kapitalstruktur und Gläubigerschutzklauseln) stehen Senior Secured Loans in der Kapitalstruktur der Unternehmen jedoch ganz oben. Das hat zur Folge, dass Investoren im Falle eines Zahlungsausfalls des Emittenten zuerst bedient werden.
Marktgröße
Der Markt für institutionelle Loans ist in den letzten Jahren stark gewachsen. Grund sind die Flexibilität von Senior Secured Loans und die niedrigeren Eigenkapitalanforderungen für die Anlageklasse im Vergleich zu anderen Anlageklassen. Das Sekundärmarktvolumen in den USA und Europa hat sich in den letzten zehn Jahren verfünffacht. Ende Dezember 2021 belief sich das Volumen des US-Loan-Marktes auf rund 1,4 Bio. US-Dollar und das des europäischen Loan-Marktes auf 704 Mrd. Euro (Quelle: Credit Suisse).
Bank Loans bieten aktuell attraktive Renditen sowie eine Zinsduration von ~0, da sich der Coupon an den variablen Referenzzinssatz anpasst, d.h. an den SOFR* im Falle des USD und den EURIBOR im Falle des EUR. Nachstehend erhalten Sie einen Überblick über die aktuellen Bank Loan-Renditen:
Überblick über aktuelle Bank Loan-Renditen
Die frühere Wertentwicklung lässt nicht auf zukünftige Renditen schließen. * SOFR: Secured Overnight Financing Rate, ersetzt den LIBOR-Index ab 31. Dezember 2021. Quelle: S&P Global, Stand 31. Dezember 2021. Grafik zur Volldarstellung anklicken.
Absicherung gegen steigende Zinsen und Inflationsraten
Die künftige Zinsentwicklung lässt sich nur schwer voraussagen. Angesichts der Tatsache, dass die Kerninflationsrate in den meisten Industrieländern über dem Zielwert der Zentralbanken liegt, rechnen wir aber mit kurzfristig steigenden Zinsen.
Eine Betrachtung von zwei Zeiträumen der letzten 20 Jahre, in denen die Fed die Zinsen erhöht hat, verdeutlicht, wie effektiv Bank Loans in diesem Umfeld waren. Es handelt sich um die Zeiträume vom 1. Juni 2004 bis zum 30. Juni 2006 (17 Fed-Zinserhöhungen) und vom 1.November 2015 bis zum 1. November 2018 (neun Fed-Zinserhöhungen). In beiden Szenarien zeigt sich deutlich, dass Bank Loans besser abgeschnitten haben als andere Anleihenklassen.
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Wie die folgende Abbildung zeigt, bieten Bank Loans darüber hinaus traditionell auch in volatilen Phasen eine stabile Verzinsung.
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In diesen 30-Jahres-Zeiträumen lieferten US-Bank Loans eine durchschnittliche Verzinsung von 6,15%, wobei die Spanne von ~4% bis 10% reichte.
Mit seiner globalen Plattform betreut das Bank Loan-Team von Invesco seit mehr als 30 Jahren Bank Loan-Portfolios für Kunden in aller Welt. Aktuell verwaltet das Team ein Vermögen von mehr als 41 Mrd. USD. Invesco bietet vielfältige Lösungen für unterschiedliche Kundenbedürfnisse, darunter traditionelle US-amerikanische, europäische und globale Bank Loan-Strategien, VAG-konforme Versionen und ESG-Versionen (gemäß Artikel 8 SFDR). Invesco ist Vorreiter in diesem Bereich und legte im Jahr 2019 die erste ESG-optimierte Senior Loan-Strategie auf. Inzwischen umfasst unsere Produkt-Palette US-amerikanische, europäische und globale ESG Loan-Strategien (Quelle: Invesco).
Erfahren Sie mehr über Senior Secured Loans Strategien von Invesco.
Der Autor ist CFA und Manager, EMEA Investment Analysis bei Invesco.
Von ihm und anderen Autoren der Invesco erschienen zwischenzeitlich bereits auf LEITERbAV:
Schwellenländer ja. Real Estate Debt? Immobilien zwischen steigenden Zinsen und attraktiven Bewertungen. Potenzial für attraktive regelmäßige Erträge und für Wertzuwachs in einem Umfeld längerfristig höherer Zinsen: European Living – oder … Ein guter Immobilien-Jahrgang, und … Mit Direct Lending im US Core Middle Market ... Anleihen 2023: Faktoranlagen für Unternehmensanleihen: Global Real Estate: ‚Alternatives‘ als Baustein für zukunftsorientierte Portfolios Senior Secured Loans: Direct Lending und ESG: Mit Alternativen Anlagen … Sinnvolle Ergänzung zur Diversifikation: Das Büro ist tot. Stabilität und Wachstum Am Wachstumspotenzial der Emerging Markets partizipieren Pensions & Assets:
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von Christian Eder, 25. November 2020
Von Kilian Niemarkt, 15. Juli 2020
Risiken richtig managen – in der Krise wichtiger denn je
Von Martin Kolrep, Erhard Radatz und Alexander Atobrhan, in der Tactical Advantage Vol 4, Juni 2020.
Kontakt:
Alexander Atobrhan
Senior Sales Manager
Treasury & Pensions
Invesco Asset Management Deutschland GmbH
An der Welle 5
60322 Frankfurt
phone: +49 69 29807 235
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Wesentliche Risiken
Der Wert einer Anlage und die Erträge hieraus können sowohl steigen als auch fallen und es ist möglich, dass Anleger den ursprünglich angelegten Betrag nicht zurückerhalten.
Die Strategien hängen insbesondere von den analytischen Fähigkeiten des Anlageverwalters für erstrangig besicherte Bankdarlehen (Senior Loans) ab. Viele Senior Loans sind illiquide, was bedeutet, dass die Anleger sie möglicherweise nicht rasch zu einem fairen Preis verkaufen können und / oder dass sich die Rücknahmen aufgrund der Illiquidität der Senior Loans verzögern können. Der Markt für illiquide Wertpapiere ist volatiler als der Markt für liquide Wertpapiere. Der Markt für Senior Loans könnte im Falle eines wirtschaftlichen Abschwungs oder eines erheblichen Anstiegs oder Rückgangs der Zinssätze gestört werden. Senior Loans unterliegen wie die meisten anderen Schuldverschreibungen dem Ausfallrisiko. Der Markt für Senior Loans ist in Europa nach wie vor weniger entwickelt als in den USA. Dementsprechend wird der Sekundärmarkt für Senior Loans in Europa trotz der Entwicklung dieses Marktes in Europa normalerweise nicht als so liquide angesehen wie in den USA.
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Über Invesco
Die Invesco Asset Management Deutschland GmbH gehört zur Invesco Ltd., einer der weltweit größten unabhängigen Vermögensverwaltungsgesellschaften mit einem verwalteten Vermögen in Höhe von über 1.531 Milliarden US-Dollar (Stand: 28 Februar 2022).
Stand der Daten: Dezember 2021, sofern nicht anders angegeben.
Herausgeber dieser Information in Deutschland ist Invesco Asset Management Deutschland GmbH, An der Welle 5, D-60322 Frankfurt am Main.
EMEA 2094435/2022
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